原创首发 | 金角财经
作者 | 田羽
五粮液的财务风波，还是走到了投资者索赔这一步。
近日，成渝金融法院受理了股民起诉五粮液一案。根据财新报道，法院认为起诉符合法定受理条件，决定立案审理。
一个月前，五粮液突然延期披露财报。两天后，公司在年报发布同时，抛出一份会计差错更正公告，直接把 2025 年前三季度业绩改了个底朝天：营收被砍掉 300 多亿元，净利润被下修 150 多亿元。
对于一家长期被视为"价值股"的白酒龙头来说，这不是普通的财务调整。因为投资者买五粮液，买的就是业绩稳定、现金流稳定、价格体系稳定。
但现在，最核心的业绩坐标被公司自己推翻了。
股民为什么要告？核心问题其实很简单：买股票尤其是"价值股"，关键就是看业绩，如果投资者是依据旧数据买入股票，那么当这些数据被大幅改写后，损失到底该由谁承担？
更敏感的是，这场风波并不是孤立发生的。
过去一年多，五粮液前后两任掌舵者相继被查，如今财报又出现如此剧烈的更正，几件事情叠在一起，市场很难不把问题从财务报表，进一步联想到公司治理。
对五粮液来说，接下来的难题，可能不只是应对一场官司。
"这还不 ST？"
起诉材料显示，原告罗某认为，五粮液作为上市公司，在 2025 年一季报、半年报及三季报中，对营业收入、净利润等关键财务数据进行了"严重虚增"，相关披露文件存在虚假记载、误导性陈述及重大遗漏，导致其大量买入五粮液股票，最终造成直接损失。
事情的导火索，要追溯到一个月前。
4 月 28 日晚，五粮液突然发布公告，称原定于次日披露的 2025 年年报和 2026 年一季报，将延期发布。公司给出的理由是，需要"进一步完善编制复核工作"。
当时很多投资者还没有意识到，真正的危险才刚刚开始。
两天后 4 月 30 日，五粮液在披露年报的同时，又同步发布了一份《关于前期会计差错更正的公告》。而这份公告的力度，几乎把市场看懵了。
五粮液 2025 年前三季度累计营收，被下修 303.08 亿元，从原来的 609.45 亿元降至 306.38 亿元，几乎直接腰斩；营业利润和净利润则分别下修 205.67 亿元、154.25 亿元。
更正之后，五粮液前三季度净利润只剩 67.87 亿元，而此前披露的数据是 222.12 亿元，利润缩水约七成。
这已经不是普通意义上的"财务调整"。更关键的是，这次更正直接改变了五粮液 2025 年全年的业绩逻辑。
调整之后，五粮液 2025 年全年营收 405.29 亿元，同比下滑 54.6%；归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%。
对于一家长期以"稳健""确定性"著称的白酒龙头来说，这种级别的反转，几乎等同于财务层面的"地震"。
更敏感的是，年报同时显示，五粮液产品库存同比激增 306.9%。据财新报道，这让市场产生"公司在四季度通过自有资金回购经销商库存，以此冲销前期已确认的营收与利润"的猜疑。
对此，五粮液方面给出的解释是，业绩大幅回调主要源于收入确认口径的变化。但这个解释，并没有完全消除外界疑问。据财新采访的多名资本市场人士看法，五粮液这次更正业绩，更像是一场"财务洗澡"——主动把此前收入里的"水分"挤掉，把隐患一次性消化掉，为后续业绩减负。
说实话，这种操作在 A 股并不陌生。但对于五粮液而言，这种冲击尤其致命。因为它不是高波动成长股，而是典型的"价值股"。
过去很多资金之所以长期重仓白酒，本质上买的就是一种"确定性"：业绩稳定、现金流稳定、价格体系稳定、增长趋势稳定。
投资者愿意给予更高估值，也正是因为相信这些数字本身足够可信。但现在，连最核心的财务坐标，都被公司自己大幅改写。这相当于把整个估值逻辑的地基，直接掀翻了。
于是，投资者情绪迅速失控。
在社交媒体和股吧里，不少投资者表达了愤怒和困惑。甚至在 5 月 1 日凌晨，仍有大量网友在股吧留言质疑，诸如"五粮液会玩""这还不 ST？""无良液"等声音不断出现。
| 图源：半岛都市报
情绪背后，其实是投资者对于"价值投资"逻辑本身的恐慌。因为如果连白酒龙头的数据都开始失真，那么市场还能相信什么？
索赔也迅速开始发酵。
浙江裕丰律师事务所副主任、长期关注股票索赔的厉健表示，看到相关公告后，他认为五粮液可能涉嫌证券虚假陈述，因此当晚便率先征集五粮液投资者索赔。
据其介绍，此后，全国各地陆续有数百位投资者通过电话、来函等方式咨询索赔事宜。这些投资者亏损金额少则几千元，高的达到数百万元，甚至还有中国香港居民前来咨询五粮液索赔问题。目前其团队正在整理、测算投资者索赔资料，并分批办理诉讼委托手续。
而随着近日股民起诉五粮液被法院受理，这场原本为了掩盖隐患而主动发起的财务"洗澡"，正式从自救手段转变为法律与市场的审判。
分红、回购救场 市场反应冷淡
财报风波之后，最先翻脸的，是国际投行。
5 月 4 日，花旗直接把五粮液评级从"买入"下调至"卖出"，目标价也从 181.3 元大幅砍到 72.2 元，下调幅度超过 60%。
与此同时，花旗还大幅下调五粮液未来盈利预测：2026 年净利润预测下调 51%，2027 年净利润预测下调 47%。更关键的是，花旗只给予五粮液 17 倍 PE 估值，相比贵州茅台目标 PE 折价接近 50%。
高盛随后也迅速跟进，将五粮液评级从"买入"下调至"卖出"，目标价从 133 元下调至 83 元，并明确指出：公司短期经营不确定性明显上升，估值仍存在进一步下修空间。
面对这种局面，五粮液当然也不是没有动作。
在股民正式起诉之前，五粮液就已经开始主动释放利好，试图稳住市场信心。
5 月 18 日，五粮液 2026 年第一次临时股东大会在四川宜宾召开，公司一口气抛出"股票回购"和"利润分配"两项股东回报方案。
其中，未来 12 个月内，五粮液拟使用 80 亿至 100 亿元进行股票回购，并在回购后注销；同时，公司拟向全体股东派发现金红利约 100 亿元。
两项方案合计接近 200 亿元。这个力度，不可谓不大。
甚至有股东直言，这场临时股东大会，本质上就是管理层对资本市场的一次"紧急安抚"。
因为过去几年，五粮液股东大会通常都在 6 月中下旬召开，流程稳定、节奏固定。
如今突然提前召开临时会议，本身就说明管理层已经明显感受到市场压力。
但问题在于，财务信任一旦被动摇，单靠分红和回购恐怕很难立刻把市场信心拉回来。
5 月 19 日，在如此巨额分红与回购方案刺激下，五粮液股价当天仅微涨 0.25%，并没有形成市场期待中的明显反弹。
截至 6 月 1 日，五粮液股价报 83.41 元，较历史高点 334.81 元，已经跌去约四分之三。
市场之所以反应冷淡，可能因为这场财务风波如果从更高维度来看，恐怕并不是孤立事件。财报之外，五粮液过去一年多的人事震荡，也在不断放大外界对公司治理的担忧。
2025 年初，五粮液集团原党委书记、董事长李曙光被查。
李曙光曾是五粮液的重要掌舵者。上任之初，他提出五粮液要力争重新回归品牌、市场和市值的龙头地位。在其任内，五粮液业绩实现明显增长，股份公司营收从 2016 年的 245 亿元增长至 2020 年的 573 亿元。2020 年，五粮液市值首次突破万亿元，成为继贵州茅台之后，又一家迈入万亿市值门槛的白酒公司。
2022 年 2 月 18 日，李曙光不再担任董事长，原总经理曾从钦接任。但到了 2026 年 2 月 28 日晚间，四川省纪委官方公众号"廉洁四川"发布消息称，曾从钦涉嫌严重违纪违法，目前正接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查。
短短几年时间，前后两任"一把手"相继被查。
随后又爆出大规模财报更正，如今再叠加投资者索赔潮。几件事情放在一起，市场担心的早已不只是短期业绩问题。
过去几年为了做大规模而埋下的公司治理隐患，正在这一刻集中爆发，形成全面反噬。
酒价失守 800 元关口
五粮液如今的压力，并不只在资本市场。
2025 年，五粮液酒类产品整体营收 371.04 亿元，同比下降 55.36%。其中，包括第八代五粮液、39 度五粮液等在内的五粮液产品，同比下降 58.84%；包括五粮春、五粮特曲等在内的其他酒产品，同比下降 39.89%。
更关键的是，这种下滑几乎覆盖全国所有区域。东部片区营收同比下降 58.99%；南部片区同比下降 54.69%；北部片区同比下降 48.42%。
事实上，早在去年末，市场就已经开始流传五粮液调整第八代五粮液价格体系的消息。当时业内传出的方案是：在 1019 元 / 瓶打款价不变的基础上，给予 119 元 / 瓶打款折扣，相当于实际开票价降至 900 元左右。
中国 · 新闻周刊当时也跟进报道，并引述多位行业人士称该消息属实。报道中还有行业人士表示，如果算上厂家补贴，实际价格可以降到 800 多元 / 瓶。
对于五粮液来说，这其实是一个非常敏感的信号。因为它上一次真正意义上的"官降"，还要追溯到 2014 年。
当年 5 月，五粮液宣布核心产品 52 度水晶瓶五粮液出厂价由 729 元 / 瓶调整为 609 元 / 瓶，团购价 659 元 / 瓶，零售指导价也由 1109 元 / 瓶降至 729 元 / 瓶。
彼时，整个白酒行业正经历上一轮深度调整周期。十多年过去，五粮液再次站在价格压力面前。而最近的价格走势，并没有出现明显止跌信号。
据《酒业内参》报道，其与百荣多位酒商交流得知，最近短短一个月里，第八代五粮液单瓶批发价格由 800 元左右，跌至 760 元— 780 元；原箱价格也从 4800 元上下，跌至最低 4550 元附近，跌幅超过 5%。
这个时间点尤其尴尬，因为随着" 618 大促"临近，白酒消费和备货需求按理说会有所抬头，批价通常至少应该稳住，甚至小幅上涨。但今年的五粮液，偏偏在这个阶段继续往下走。
有酒商公开发声称："最近几天，第八代五粮液下跌很猛，目前也没有看到止跌的势头。"还有酒商也不禁怀疑："第八代五粮液行情真是没有最低，只有更低，大名鼎鼎的五粮液真的扛不住了吗？"
而线上价格，则进一步击穿市场心理防线。
以近期某电商平台的数据为例，在百亿补贴频道，第八代五粮液单瓶价格最低可达 719 元，双瓶价格最低达 1456 元，平均下来单瓶低至 728 元，线上售价已远远低于批发价格；在另两大电商平台，其价格均维持在 800 元上下和 800 元 -840 元之间。
| 图源：酒业内参
如果说股价低迷，代表的是资本市场对五粮液的态度；那么酒价持续疲软，反映的就是消费市场和渠道体系对五粮液经营能力的重新审视。
有分析认为，五粮液过去几年依托经销商体系快速做大规模，但当价格在一定时间存在错位时，经销商利润空间不断被挤压，经销商打款积极性下降，终端动销主动性也会受到影响。为了维持现金流，部分经销商只能薄利清仓，甚至低价甩货，进一步扰乱全国价格体系。
而这，恰恰是高端白酒行业最忌讳的事情。因为高端白酒真正卖的，从来不只是酒本身，而是价格体系。
价格一旦失守，品牌锚点就会开始松动。过去几年，五粮液依靠庞大的经销商体系快速做大规模，但当价格体系与真实动销开始出现错位时，渠道积压的问题，也会被迅速放大。
而在这种时候，市场最需要看到的，其实是稳定。稳定的管理层、稳定的价格政策、稳定的渠道预期。
但偏偏现在，五粮液最缺的，也是稳定。
有业内人士指出，五粮液董事长缺位，使得市场对其价格政策和经营稳定性产生更多不确定预期，社会渠道商信心不足，也更容易引发提前抛售，进一步放大价格波动。
这也让五粮液眼下这场危机，远比一份财报失速更复杂。
因为无论官司最终输赢，五粮液真正要面对的，都不只是一次业绩修复。
资本市场对财报的信任，经销商对价格体系的信任，消费者对高端白酒的信任，都在同时松动。而比修复业绩更难的，往往是修复信心。
过去很多年，白酒行业最大的神话，是"只涨不跌"。高端白酒也因此一度被视为最稳定、最确定、最抗周期的资产之一。
但如今市场开始意识到：当人口红利消逝、消费结构重塑，当行业从高速增长进入存量竞争之后，哪怕是最顶级的白酒龙头，也未必还能永远维持过去那种近乎无敌的确定性。
而五粮液这场风波，某种程度上，也是在给整个白酒行业重新估值。
参考资料：
财新《一股民起诉五粮液证券虚假陈述获法院受理》
砺石商业评论《市值跌去四分之三，五粮液还值得投资者信任吗？》
中国新闻 · 周刊《五粮液突然降价，十年首次》
酒业内参《信心不足？第八代五粮液批价月跌超 5%，售价创新低！酒商开始迷茫抛货，"千元价位领军"成空谈？》
半岛 · 都市报《五粮液业绩"变脸"引爆信任危机，67 万户股东五一假期难安》
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